大宗商品 离了中国就不行

  始自1999年的中国超级经济周期支撑大宗商品价格的说法多年来被广为流传,同时关于这个超级经济周期是否已经结束的争论也不绝于耳。如果这个超级周期真的结束了,对大宗商品价格的影响会有多大呢?

  答案取决于大宗商品的库存水平,而库存水平又取决于供求关系。理论上来说,如果没有任何库存或者供应,那么中国的需求再怎么减少,对价格也不会产生很大的影响。当然现实中没有任何库存和供应的情况是极少的,但是某些“紧俏”的大宗商品出现短缺是很正常的。因此中国需求的放缓,对部分大宗商品的影响会更大。

  另一点需要记住的是,中国对大宗商品需求的放缓并不均匀。建筑、汽车行业跟食品行业对大宗商品的需求是完全不同的,所以铜、钯、石油和大豆不太可能会同步移动。同时中国在不同的时间段里可能还会对不同的大宗商品进行储备,从而影响它们的供求,就像去年的储备棉一样。

  首先来看下中国经济放缓的程度。2013年中国GDP增长7.7%,2012年大致也是这个增速,接近1998-99年的水平,但几乎只有2007年14.2%增速的一半。但是来自彭博社和标普道琼斯指数的数据显示,标普高盛商品指数(S&P GSCI)和中国GDP增速的相关系数仅为0.04,也就是说几乎没有任何相关性。反而是美国(相关系数0.23)和英国(相关系数0.30)的GDP增速与该指数呈现出了一定正相关。

  (蓝色为美国, 红色为中国, 绿色为英国, 灰色为S&P GSCI)

  接着,再来看看主要大宗商品的供求状况。国际能源署发布的3月份石油市场报告显示,尽管来自非欧佩克的石油供应量增加了大约200万桶/天,而美国的需求也并不旺盛的情况下,库存还是出现了大幅下滑。石油库存较季度均值少1.54亿桶,创逾10年最大值。

  再从需求来看,中国需求放缓意味着什么?这取决于大宗商品种类,即便是石油,内部也分好几个品种。2013年柴油的需求增长最慢,录得了-1.6%的增长。基于交运用煤需求下降,国际能源署(IEA)预测,2014年柴油需求仅增2.5%。但是汽油需求增长强劲,2013年增长了6.5%。IEA预测2014年汽油需求将增长6.2%。

  受中国经济超级周期影响不大的大宗商品并不只有石油。中国需求放缓对铜的影响不一,而且铜也不是经济健康程度的最好指标。目前,即便中国需求放缓,铜库存也相对较低:

  尽管库存下降,但S&P GSCI铜指数今年以来下跌了9.05%。毫无疑问,一部分是中国需求放缓造成的;但是还有更多因素在起作用。在现金短缺时,铜经常被作为高风险融资的抵押品,而信用违约导致市场的担忧会令铜价下跌。此前华尔街见闻网站介绍过,“超日债”违约事件发酵,引发中国大宗商品抵押融资连锁反应,3月7日伦铜价格大幅下挫,当日跌幅达4.2%,创2011年12月以来铜价最大跌幅。标普道琼斯指数公司商品部全球主管Jodie Gunzberg认为,影响铜价更大的因素是今年铜的生产计划能否如期完成以及印尼是否会放宽对铜精矿的出口禁令。

  Gunzberg还认为,这新一轮大宗商品交易周期,也许不再主要受中国需求增长超级周期的驱动,而是更受供应面的影响。

  现在将这一观点放在农产品和活畜产品上,看看是否适用。下图美国农业部发布的截止2014年3月1日为止的美国季度在栏生猪数据。中国需求再怎么放缓也抵不上美国猪瘟带来的影响。今年以来,S&P GSCI 瘦肉猪指数大涨42.4%。

  今年S&P GSCI农产品指数也出现了飙升,年初至今已涨15.1%。这主要是由于恶劣天气对供应的冲击,而中国政府禁止进口转基因玉米造成需求下降的影响力就相形见绌。美国农业部4月9日发布的世界农产品供需预测报告关注更多的是中国作为农产品的供应者而非需求者的角色。美国专业农产品信息网站Agweb指出,中国依旧是美国玉米的第三大进口国。美国农业部预测,中国对美玉米的进口量将从今年5月的2.36亿蒲式耳增长到2023年的8.36亿蒲式耳。同时,有分析认为中国对大豆的进口很可能也是这个情况。如此看来,即使中国经济增长的超级周期已步入尾声,这一需求量依旧是天量。

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